国信证券:外卖行业2:1格局基本形成,期待美团点评(03690)长线发展

 新闻资讯     |      2019-12-08

本文来自 微信大众号“学恒的海外调查”,作者: 王学恒。

陈述摘要

Q3单季度赢利创新高

美团点评三季度体现再超商场预期。其间,经营收入添加44%,毛利添加110%,毛利率坚持在35%,经调整单季度盈余超19亿元,为前史最高。

必发娱乐登录外卖职业2:1格式根本构成

Trustdata发布了《2019年Q3我国外卖职业开展剖析陈述》显现,2019年Q3,美团点评的外卖事务比例继续坚持小幅上升,至65.8%,能够看出,阿里收买百度外卖并未获得意料中的成功,饿了么星选比例一直在下降。自此,外卖的比例趋于2:1的格式根本构成。

应等待公司稳健开展而不是接连超预期

咱们以为对公司的开展眼光应放在久远:一是公司加快外卖事务的低线城市下沉,这需求安稳商户体会,变现率或许短期不会进步;二是到店事务的酒旅进一步拓宽低星商场及购票事务,这或许会带来投入的添加;三是公司的自营买菜、快驴、摩拜等事务都需求继续投入,而本年全体投入比较慎重,下一年大概率是添加的;因而咱们以为公司下一年将注重投入,而小看短期成绩的接连超预期。

出资主张

咱们选用分部估值。

外卖事务:本季度有两个显着的改变:一是外卖事务完结了盈余的可见性,二是商场格式区域趋于2:1的安稳局势,从而这种盈余的长期性变得或许。咱们坚持外卖事务3倍市销率,取10%的稳态赢利率,对应2020年30倍PE,折合市值2165亿元人民币;

到店事务:到店事务咱们给予35%的OP赢利率,30%的净利率,给予2020年倍33倍PE,折合市值2920亿元人民币;

新事务:给予2020年1倍市销率,对应311亿人民币。终究给予公司合理估值区间102-107港元,因为近一年的显着上涨现已部分包含了下一年添加的预期,咱们予增持评级。

危险提示

公司新事务投入加大,或许导致的亏本添加;来自阿里巴巴的竞赛压力添加。

陈述正文

一、外卖、到店事务均超预期,单季度盈余创新高

公司三季度体现再超商场预期。其间,经营收入添加44%,毛利添加110%,毛利率坚持在35%,经调整单季度盈余超19亿元,为前史最高。

本季度,估量外卖事务完结盈余2-3亿元,新事务亏本收窄至10亿元左右。

外卖事务的订单量同比添加38%,较Q2有添加,反映出外卖事务仍然处在可继续开展阶段,但咱们以为不能寄希望于Q4环比继续添加,首要是考虑商场体量已然不小,以及上一年的基数并不低。公司现在骑手日活数量已达80万,且本季度骑手本钱有惊喜的下降。考虑到Q4气候转向冰冷,因而骑手的本钱在Q2/Q3或许为低点,Q4会有小幅的攀升。

因为变现率在上一年下半年添加比较快,最近几个季度跟着单量的添加,公司正考虑优化商户体会,因而在本季度变现率小幅下降,Q4不扫除变现率的继续小幅下降。费用率相对安稳,料未来全体出现小幅下降,年对年同比则显着下降。

分事务来看,外卖事务同比添加44%,到店事务添加39%,新事务添加65%。

外卖事务Q3首要是加大力度为优选餐厅拟定归纳在线运营解决方案,协助优质餐厅进步其餐饮外卖运营才能、客户流量、流量转化及留存率。因而,优选餐厅发生的餐饮外卖订单量大幅添加。此外,公司继续优化渠道产品,向餐厅供给更有用的东西进步其营销功率。

到店、酒店及旅行事务的买卖金额添加加快,由2018年同期的493亿元添加29.4%至2019年Q3的639亿元。首要归功于公司商家根底进一步扩展促进了在线营销服务收入的添加、买卖类服务收入添加以及酒店预定事务的规划加快添加。此外,于2019年Q3,餐饮外卖事务的微弱添加进一步添加了到店、酒店及旅行事务的用户流量及添加了额定的穿插出售时机。

酒店预定事务进一步稳固了领导地位。于2019年Q3渠道上的国内酒店消费间夜量同比添加44.4%,季度酒店间夜量初次超越1亿,及日均间夜价亦同比稳步添加。

二、外卖职业2:1格式根本构成

Trustdata发布了《2019年Q3我国外卖职业开展剖析陈述》,显现,2019年Q3,美团点评的外卖事务比例继续坚持小幅上升,至65.8%,能够看出,阿里收买百度外卖是不成功的,饿了么星选在继续下降。自此,外卖的比例趋于2:1的格式根本构成。

外卖渠道独立APP黏性,美团也高于饿了么与饿了么星选。

从Q3新增用户城市散布来看,美团加快了三线城市的下沉,这为外卖事务的可继续开展打下来较好的根底。

终究,2019年Q3,美团商家的净增数为30万,约为饿了么的两倍。

综上,咱们以为,职业的格式或许正在超预期的向着杰出的方向开展。若美团、饿了么能够坚持2:1的比例格式,则两边的补助大战或将告一段落,盈余有望较快的康复到较为合理的水平,如两到三年内,每单完结1-1.5元的赢利,即外卖事务净利率完结10%左右。三、新事务未来仍然加大投入

2019年Q3,公司的新事务毛利为10.7亿元,单季度为近年最高,首要是源于摩拜单车的第一批车辆折旧现已完结,且至今新款单车的投进约为100万辆,存量500万辆,出资并不急进。但咱们以为,跟着职业格式的安稳,摩拜或许在四季度以及下一年开端加快出资,且未来单车存量或许会显着超越500万辆。

此外,无论是自营买菜、SAAS、快驴等事务,都是公司未来开展的重要方向,因而下一年或许会加大投入。四、出资主张1、财政猜测咱们对公司的分部收入猜测如下:

2、出资主张

咱们选用分部估值来核算公司的全体估值。

外卖事务:本季度有两个显着的改变:一是外卖事务完结了盈余的可见性,二是商场格式区域趋于2:1的安稳局势,从而这种盈余的长期性变得或许。咱们坚持外卖事务3倍市销率,取10%的稳态赢利率,对应2020年30倍PE,折合市值2165亿元人民币;

到店事务:到店事务咱们给予35%的OP赢利率,30%的净利率,给予2020年倍33倍PE,折合市值2920亿元人民币;

新事务:给予2020年1倍市销率,对应311亿人民币。终究给予公司合理估值区间102-107港元,因为近一年的显着上涨现已部分包含了下一年添加的预期,咱们予增持评级。

3、危险提示

公司未来或许进入部分盈余远景未见明亮的商场而导致亏本添加;来自阿里巴巴的竞赛压力添加。